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特许经营模式“阻碍”增长 爱迪尔珠宝的“疑难杂症”

郑小琳，“投资者网”

2015年，爱迪尔珠宝有限公司(以下简称“爱迪尔珠宝”，作为深圳首家IPO上市珠宝企业，02740.SZ）面对无限的活力和可能的机遇，爱迪尔珠宝的品牌传奇在中国一再上演。品牌网点不仅覆盖省会，还覆盖克拉玛依、高和拉萨。截至2018年底，爱迪尔珠宝已形成覆盖全国259个主要城市的668家品牌加盟店和7家线下自营店。

然而，经过几年的资本市场战斗，爱迪尔珠宝不仅资本链紧张，高管离职，而且问号原来的“跑马圈地”特许经营销售模式是否能继续保持稳定和改善。

资本链和利润困境

6月25日，爱迪尔珠宝发布两份公告，一份是截至2019年6月24日，该公司已筹集资金

3.8亿元如数归还。

二是暂时补充营运资金，决定增加不超过1.8亿元的闲置募集资金。对此，公司表示，预计未来12个月部分募集资金将闲置。为避免闲置资金，充分发挥募集资金的使用效益，降低公司财务费用。

据《投资者网》报道，爱迪尔珠宝早已“熟悉”，利用募集资金补充营运资金。

爱迪尔珠宝于2018年6月25日宣布，决定增加不超过

部分闲置募集资金1.8亿元暂时补充营运资金，自董事会批准之日起12个月内有效。2018年8月6日，爱迪尔珠宝再次宣布，决定使用部分闲置募集资金暂时补充营运资金，总额不超过2亿元（包括本金）。

经常使用爱迪尔珠宝“筹集资金”的主要因素是：净利润下降，资本链紧张。

根据年报，爱迪尔珠宝2016-2018年营业收入分别约为11.84亿元、18.43亿元和18.77亿元，归属于上市公司股东的净利润约为5779.58万元、6034.07万元和2814.09万元。

从表面上看，爱迪尔珠宝的收入仍然稳定，但事实上，与2017年和2018年归属股东的净利润相比，不难发现爱迪尔珠宝下降了50%以上，这是公司自2015年上市以来最严重的利润下降。

同时，财务报告显示，2019年第一季度，爱迪尔珠宝应收账款达到12.1亿元，比2018年9.5亿元增加2.6亿元，2015-2018年应收账款分别为3.45亿元、3.65亿元、5.83亿元、9.5亿元，持续上升趋势。2018年，爱迪尔珠宝应收账款周转率从3.89次降至2.48次，同比下降36.25%。不仅如此，2018年，公司存货高达10.34亿元，占总资产的39.62%。此外，公司存货周转率从2017年的171.37天增加到233.33天。因此，不难看出爱迪尔珠宝的整体盈利能力正在下降。

据《投资者网》报道，爱迪尔珠宝不仅面临着应收账款逐年增加、周转率下降、库存累计10亿元的压力，而且连续四年经营活动净现金流为负，突出了其资金“紧张”的困境。

自上市以来，爱迪尔珠宝业务活动产生的净现金流量连续四年为负。2015-2018年，公司投资活动产生的净现金流量分别为-1.12亿元、-0.51亿元、-0.81亿元和-1.15亿元，其中融资活动产生的现金流量从2015年的1.43亿元增加到6.40亿元。

值得一提的是，由于全年经营现金流净额为负，公司除使用募集资金外，还必须使用短期贷款来解决资金短缺的问题。财务报告显示，2015-2018年爱迪尔珠宝短期贷款分别为1.13亿元、2.72亿元、5.31亿元和5.34亿元。短期贷款从1.13亿元飙升至5.34亿元，短期贷款的上升直接导致公司利息支出的增加。2018年，公司利息支出4227.91万元，同比增长52.86%，占财务费用的92.7%。

爱迪尔珠宝表示：“由于票据融资增加，贷款利息分期摊销，贴现利息一次性增加，2018年爱迪尔珠宝的财务费用为4561.04万元，同比增长139.08%。”。

过度依赖加盟店模式

爱迪尔珠宝为了快速占领市场，采用了以加盟销售为主、经销售、自营为辅的模式。

年报显示，2018年公司加盟销售营业收入约9.99亿元，毛利率16.61%，销售营业收入约8.20亿元，毛利率8.56%；营业收入约为0.23亿元，毛利率为18.03%；虽然直营收入毛利比例较高，但爱迪尔珠宝目前有7家直营店，688家加盟店，截至2018年底，加盟和分销爱迪尔珠宝的总营业收入从96.59%上升到98.64%。

与往年相比，《投资者网》发现，即使是倡导加盟销售的爱迪尔珠宝，加盟模式也不再是业绩增长的“助推器”。

据《投资者网》不完全统计，2016-2018年爱迪尔珠宝特许经营销售毛利率已从34.85%降至16.61%，特许经营模式毛利率越来越低，甚至低于自营和直销的毛利率。2017-2018年底，爱迪尔珠宝特许经营店数量已从687家降至668家。

“爱迪尔珠宝的特许经营模式使公司能够迅速占领市场，但过度依赖特许经营模式可能会带来一定的业务风险，特别是当产品销售面临增长放缓甚至下降时，公司的业务发展将受到不利影响。”业内人士告诉投资者网络。

因此，随着特许经营和分销营业收入占总营业收入的比例的增加，低毛利率可能会限制公司的发展。如果你想在未来保持稳定的回报，爱迪尔珠宝需要“跑马圈地”或改变一种新的利润模式。

高管纷纷“出逃”

2018年净利润减半以上，爱迪尔珠宝高管也开始减持。2018年4月16日，爱迪尔珠宝宣布，公司副董事长、董事、副总经理苏启浩、监事会主席苏江红、财务总监李成峰因个人资金需求拟减持公司股份，减持比例不超过公司股份的25%。其中，朱新武持股3.22%，苏启浩持股1.77%，苏江洪持股0.21%，李成峰持股0.21%，四人持股5.41%，拟减持公司股1.35%。

2018年11月，爱迪尔珠宝宣布，苏启浩减持公司股份0.39%，苏江洪减持0.05%，李成峰减持0.05%，朱新武未减持公司股份。同日，爱迪尔珠宝再次发布董事兼高管拟减持股份的预披露公告，朱新武计划继续减持公司股份。

2019年2月27日，公司控股股东、实际控制人苏日明、迪爱玲及其协议行动人苏永明、朱新武、苏启浩、苗志国拟以协议转让的方式将公司共持有的3600万股转让给汇金集团和永盛发展。

除了减持和转让股票，高管们纷纷辞职。2018年11月1日，爱迪尔珠宝总经理苗志国辞去总经理职务，只担任公司董事，聘请原金一文化董事、执行总经理黄翠娥担任公司总经理。但在上任不到两个月的时间里，黄翠娥主动辞职。

今年1月21日，爱迪尔珠宝董事长迪爱玲女士提交书面辞职报告，称由于工作调整，她申请不再担任公司董事长和战略委员会委员，只担任公司董事。当时，爱迪尔珠宝创始人苏日明当天再次担任公司董事长、战略委员会委员、总经理。

4月26日，爱迪尔珠宝宣布，公司董事会秘书朱新武、财务总监李成峰分别辞职，任命孙海龙为公司副总经理、董事会秘书，鲍俊芳为公司财务总监。

然而，至少目前，爱迪尔珠宝如何提高盈利能力，如何在内部治理中留住高管，决定了公司的短期和中长期发展前景。（思维金融生产）■

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