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“精神专科医院”第一股再冲A，康宁医院为什么这么折腾？
康宁医院是中国最大的民营精神专科医院(02120.HK)，2021年第三季度运营数据公布后，股价逆市上涨12.2%，10月6日收盘34.95港元，市值26.07亿港元。
仅从2021年第三季度的数据来看，住院日数同比增长20.2%，但平均住院日总费用同比下降0.8%。笔者大致估计其住院收入或年增长约19%；门诊业务方面，门诊人数同比增长53%，但平均总费用同比下降11.9%。笔者估计门诊业务收入或年增长35%。综合两项业务，笔者估计其自有医院的业务收入可能每年增长20%以上。
相比之下，该公司第三季度的住院业务低于上半年，上半年的住院日和每床日总支出分别达到27.67%和3.27%。但在门诊业务方面，第三季度门诊人数增速明显改善。相比之下，上半年门诊人数同比增长41.34%，但第三季度平均支出进一步扩大，高于上半年8.18%。
第三季度的表现还可以，这是股价上涨的原因之一，但该公司最近重启了a股上市计划，这也可能引起市场的关注。
康宁医院上市之旅
作为第一家上市的“精神病医院”，康宁医院于2015年在香港股市上市时备受关注。上市第一天涨了27%，但第二天涨到51.60港元后，就再也没有突破这个高水平。直到今年6月，该股突然发生变化。6月24日发布公告，宣布重启发售a股后，其股价达到55港元的历史新高。
事实上，这并不是康宁医院第一次提出回A。
2015年，康宁医院在香港股市上市筹集5.6亿港元，用于医院扩张、改造升级、IT基础设施和企业运营。2016年8月，康宁医院提议在上海证券交易所发行a股，以增强其影响力。但由于未经当局批准，于2018年1月宣布取消。
今年6月，康宁医院重新提及了过去，重启了a股发行计划，但这次转向了深圳证券交易所创业板。公司解释了a股发行的原因：1）进一步提高声誉和影响力；2）扩大融资渠道；3）为其国内股票提供流动性。
为了发行a股，康宁医院还宣布出售2016年8月收购的温州国达，持有投资性房地产项目。康宁医院指出，由于监管机构不支持房地产相关业务公司在中国融资上市，为了顺利上市，决定出售温州国达，剥离现有房地产相关业务。
笔者注意到，截至2021年6月30日中期业绩中，已无投资性房地产，显示该公司对上市非常着急。
康宁医院怎么会这样折腾？
2015年香港股市上市时，康宁医院市值27.25亿港元。近六年后的今天，其市值只有26.07亿港元。香港股市的上市并没有带来市值规模的飞跃，但其业务却有了显著的扩张。
2015年上市时，康宁医院精神科医疗机构网络包括五家自有精神科医院，管理四家医疗机构，通过订立管理协议管理这些医疗机构，获得管理服务费收入。截至2014年底，公司自有医院床位1760张，总资产3.72亿元。
截至2021年6月底，康宁医院自有医院数量已增至25家，其中包括一家独立设立的互联网医院——怡宁心理互联网医院，自有医院床位数已增至8328张，是上市前的4.7倍，总资产规模已达24.1亿元，是上市前的6.5倍。
容量扩张并没有降低利用率，尽管床位数量迅速上升，但利用率仍保持在80%以上，如下图所示。2021年上半年利用率高达87.27%。
门诊业务也是如此，门诊人数持续上升，见下表。
由此可见，市场对其服务的需求非常高。
从以上容量数据可以看出，康宁医院上市近六年的扩张速度从未停止过。从现金流的趋势可以看出，公司的经营活动继续产生净现金流入，但投资活动的净现金流出也在继续。从下图可以看出，多期投资净现金流出明显高于经营活动的净现金流入规模，这最终将对其财务构成压力。
截至2021年6月30日，康宁医院持有现金等价物2.97亿元，但附息贷款高达8.62亿元，其中3.77亿元应在一年内偿还，财务状况有点短缺。因此，融资渠道的扩大将解决资本问题，并为未来的扩张补充弹药。
康宁医院计划通过发行a股筹集3亿元，其中一半以上用于台州中心医院建设项目，约三分之一用于温州老年护理中心项目，其余用于社会心理服务体系建设和研发项目，见下表。
更重要的是，A股估值较高，再加上精神病第一股的概念，康宁医院回A上市可能会提高其估值。
目前，a股和香港股票上市的医院运营商很多，包括眼科医院、综合医院、美容机构等。但笔者发现，香港股票等医疗服务股的估值并不高，主要是由于流动性不足，交易不活跃，难以提供中肯的价值判断。
华润医疗(01515)是最大的民营医院集团.HK)例如，截至2021年6月底的12个月收入达到36.15亿元，而市值为77.15亿港元。
相比之下，从事口腔医疗但也经营妇幼医院的a股上市公司通策医疗(600763).SH)，近12个月总收入为26.52亿元，仅相当于华润医疗的73%，但市值高达968.4亿元，是其的15倍；国际医学(000516)是另一家地区综合性医院的运营商.SZ)，近12个月亏损5.89亿元，市值实际上达到了259亿元。
康宁医院近12个月净利润仍为8392万元。目前，公司市场销售率为1.82倍，市盈率为25.73倍，市盈率为1.68倍，远低于a股医院运营股。
康宁医院成立于1996年。2015年香港股市上市后，管伟立为大股东，持有32%以上的权益，李振福的德福资本与广汽资本合伙的德福基金持有21%以上的权益。此外，它还吸引了花旗等投资经理的投资。
今年上半年，铁粉德福基金继续减持康宁医院，将部分股权转让给万得有影响力的股权投资(嘉兴)合伙企业和中央企业农村产业投资基金。截至6月底，德福基金持股量已降至7.22%，但另一方面，康宁医院股东阵容进一步多元化。
如果a股上市真的能成行，康宁医院的股东阵容会更大。这个稀缺的目标会引发什么样的风暴？值得期待。
本文起源于财华网
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