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五维测压a股质押盘:总规模五连降，证券公司信用风险降低
21世纪经济报道记者杨坪深圳报道
根据21世纪资本研究所的统计数据，截至3月17日晚，A股市场自2020年以来的股东股权质押操作中，涉嫌触及清算线的1159项操作，占所有未解押交易的14.43%。
据不完全统计，自2022年以来，已有50多家上市公司宣布股东“被动减持”，约42家上市公司股东补充质押。
根据21世纪资本研究所的研究数据，资本市场股权质押风险大大降低，部分上市公司股东质押比例过高，存在一定的案例风险。
研究表明，a股目前的股权质押业务具有五个特点：
1.在新质押规定等监管政策的推动下，市场整体质押规模连续四次下降，质押风险较往年明显改善，整体风险可控；
2、随着股权质押风险的积极推进，证券公司股权质押规模也保持下降趋势，股权质押业务也集中在大中型证券公司，金融机构整体信用风险逐渐下降；
3、金融机构普遍认识到上市公司股权处置中的流动性折扣、资金使用难以监控、短期贷款长期投资等一系列问题，收紧了质押政策，上市公司股东不得不通过减持股份来降低杠杆率，从而导致上市公司股权变动；
4、股权质押领域具有明显的结构化特征。高比例股权质押已成为上市公司风险“预警”的重要因素。在大股东高比例（超过80%）股权质押的背后，上市公司及其控股股东的资本周转压力、可持续经营/利润压力和诉讼压力往往受到监管机构的重点控制；
5.由于经营稳定、信用记录良好，市值高、大型企业可以在金融机构获得更多的“信用”便利，甚至不需要设置清算线，但部分股东的高比例质押仍需要市场警惕。
股权质押风险连续五次下降
股权质押，这个a股曾经谈过变色的话题，让很多苦心孤诣的企业家把公司“拱手让人”，也把“鱼跃龙门”的骄子推向了“易主”的边缘。更可怜的是，中小股东被迫为大股东的错误决策买单。
自2018年以来，监管机构出台了一系列风险应对措施，帮助上市公司摆脱“困难”。
为促进行业标准化运作，2018年3月实施股票质押回购交易新规。新规主要从融资门槛、集中度、质押率、融资用途等方面规范股票质押市场。例如，单一证券公司和单一资产管理产品作为融资方接受单一a股质押的比例不得超过30%、15%，a股市场整体质押比例不超过50%；股票质押率上限不得超过60%等。
随后，2019年，沪深交易所还发布了相关规定，如果上市公司控股股东质押比例超过80%，应进一步披露质押融资的具体用途、股东信用状况、高比例质押的原因和必要性以及与上市公司的交易，引导控股股东敬畏风险，合理控制质押比例，从源头上控制风险。
2020年10月，《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》发布，提出“积极稳妥地化解上市公司股票质押风险”。坚持控制增量化解股票，建立多部门共同参与的上市公司股票质押风险处置机制，加强场内外一致性监管，加强质押信息共享。”
2021年1月底，中国证监会召开2021年系统工作会议，还提出加强场内外一致性监管，巩固和深化股票质押风险处置效果。
经过一系列政策组合，a股市场股权质押风险明显提高。
Wind数据显示，截至2022年3月17日，市场质押股4164.18亿股，仅占总股本的5.59%，市场质押总市值约为3.68万亿元，占a股总市值的4.18%。2019年底和2020年底，a股市场股权质押总市值约为4.58万亿元和4.32万亿元。较早，股权质押市值一度超过6万亿元，占a股总市值的10%以上。
总体而言，a股质押市场整体规模连续五次下降，与高峰期相比明显收缩。
“股权质押是企业融资的重要途径之一，尤其是中小企业，但股权质押过多、比例过高也存在风险。近年来，随着监管机构和上市公司专注于控制股权质押风险，a股市场的股权质押风险普遍可控。”华新证券首席战略分析师严凯文指出。
证券公司信用减值明显下降
随着股权质押风险的逐步提高，上市证券公司的信用减值损失也逐渐减少。
回顾2021年，资本市场交易活跃，北交所建立注册制度加快，多项市场指标创历史新高，2021年大部分券商业绩相当“强劲”。许多券商表示，与2020年相比，2021年资产减值损失大幅减少，净利润增加。
例如，光大证券的净利润同比快速增长，达到50%至35.01亿元。原因包括资产减值损失和预期负债较上年大幅减少。兴业证券还表示，2021年信用减值损失计提金额同比减少。去年，公司实现营业收入189.72亿元，归母净利润47.43亿元，分别比去年同期增长7.92%和18.48%。
在经历了早期的快速发展和规模的快速发展之后，证券公司的股权质押业务迎来了一个新的阶段，政策密集，业务监管更加严格。证券公司的股权质押业务已进入收缩期，降低规模已成为近年来证券公司股权质押业务的主旋律。
“近年来，金融机构普遍认识到，作为上市公司股权的质押目标，将面临流动性折扣、难以监控资本使用和短期贷款长期投资等一系列问题，所以几年前宽松的质押政策不可能，目前风险控制合规严格，大多数中小型证券公司股票质押业务清淡，股票质押一般集中在大中型证券公司。一位国内中型券商资深投资银行家在接受采访时表示。
2021年12月10日，深圳证券交易所发布的《证券交易业务指引第一号股票质押回购交易风险管理》明确规定，“证券公司应谨慎开展股票质押回购增量业务，增量业务规模应与股票业务风险管理能力和持续合规条件相匹配。”
深圳证券交易所监控证券公司每年新股质押回购的初始交易规模，其中证券公司分别计算为融资方或资产管理计划为融资方：每年新增初始交易规模≤违约率系数×持续合规系数×证券公司股票合约融资余额的平均值在过去三年年底。其中，违约率系数的具体值如下：近三年新合约违约率低于2%，系数为0.6；近三年新增合同违约率超过2%且低于10%的，系数为0.3；近三年新增合同违约率在10%以上的，系数为0。
一些市场参与者指出，在相关规定的限制下，小型证券公司越来越难以突破股票质押，股票质押业务集中在大中型证券公司。
239家公司控股股东的质押率超过80%
对于成长型企业来说，股权质押是一种重要而快速的融资方式，因为对资金的需求相对较大。但记者注意到，近年来，a股市场股权质押的结构性风险越来越明显。
从板块分布来看，主板质押公司1801家，质押市值3.15万亿元，占板块市值的4.44%；创业板质押公司644家，质押市值5080.19亿元，占板块市值的4.23%；科技创新板共有67家质押公司，质押市值256.40亿元，占板块市值的0.48%。
从行业分布来看，截至3月17日，医药生物、基础化工、电子、电力设备、有色金属、质押市值分别为4503.46亿元、3052.02亿元、2671.23亿元、2328.80亿元、1935.04亿元；综合、房地产、轻工制造、纺织服装、基础化工、质押市值分别占13.02%、10.51%、9.04%、8.22%、8.08%。
股权质押风险在高比例质押聚集区仍有暴露压力。
然而，与四年前风险尚未暴露的时期不同，目前高比例质押已成为金融机构、投资者等市场各方衡量风险的重要指标。因此，高比例质押的上市公司基本上暴露了较高的业务风险。
根据中国证券公司的数据，仅限于新的股权质押规定。截至3月11日，a股市场上只有四家质押规模超过公司总股本50%的企业，但仍有许多大股东的高比例质押。截至3月11日，仍有239家a股上市公司控股股东质押自己的公司，占其持股比例的80%以上，共质押793.96亿股，质押市值高达4587.21亿元。
自2022年以来，随着股价的持续下跌，许多公司宣布，由于高质押，股东有被动减持或补充质押的风险。
3月17日，嘉宇股份宣布控股股东嘉宇集团与华安证券的融资融券合同逾期违约，部分股份被华安证券强制平仓。股东可能被动减持不超过2102.70万股，占公司总股本的2.93%。根据嘉宇股份早些时候的公告，嘉宇集团质押了嘉宇股份91%的股份。
疑似“质优公司”平仓风险摸底
截至3月17日，上市公司大股东质押股5377.15亿股，大股东质押股占总股本的17.66%，大股东未平仓总市值2556.52亿元。
其中，自2020年以来，7名上市公司大股东（涉及10家上市公司）接近或接近平仓线，总市值超过100亿元。
例如，2019年，格力电器大股东珠海明骏正式启动混合改革。高淳集团通过其珠海明骏投资416.62亿元转让了格力电器15%的股份，每股转让价格为46.17元。
截至3月18日，格力电器股价仅为32.26元/股，珠海明骏浮亏超过30%。
根据信息披露，珠海明骏416.62亿元的交易款中有一半以上来自银行贷款。交易完成后，珠海明骏将其格力电器股份质押给相关银行。
但根据格力电器的公告，上述贷款下的融资安排不存在与上市公司市值涨跌挂钩的补仓或平仓机制，也不存在平仓风险。
“一般来说，银行在发放股权融资贷款时，会在估计合理价格后打折确定融资金额。如果未来基本面或股价下跌，需要增加股权或返还部分本金。这是一种常规手段。一般质押融资贷款折扣率为50%，主板公司可能较高，预警线和平仓线分别为140-160%或130-150%。而且没有平仓线，没有连带担保责任，可能是看中了珠海明骏增信能力。华南一位办理股权质押业务的高级私募股权机构人士在接受采访时指出。
此外，长春高新技术股东长春高新技术超级投资的质押压力也更加明显。早在1月底，当长春高新技术股价连续四次下跌时，市场就担心长春高新技术两次融资仓库爆炸，股票质押接近清算线。
对此，长春高新特别回应称，经与质押人、公司间接控股股东龙翔投资控股集团有限公司、长春新区发展集团有限公司确认，相关股东将采取补充其他财产抵押、补充担保、提前还款等补充担保措施，确保质押人不采取清算手段。
有些企业自身的市值规模越高，规模越大，疑似股东平仓的市值就越高，但实际上股东质押股份的数量或比例并不高，因此风险相对可控。
如顺丰控股，wind数据显示，其控股股东明德控股自2021年以来有11项股权质押尚未解除，涉及5.92亿股，按3月18日晚40.50元收盘价计算，对应总市值约239.76亿元。如果按质押日顺丰控股的股价估算，这部分股票质押时的总市值约为460.78亿元。
从相应的差值来看，明德控股质押的股份可能触及平仓线。
3月18日，《21世纪商业先驱报》致电旧金山快递控股证券部时，接线人员告诉记者：“如果大股东触及清算线，我们将宣布，目前没有您提到的行为（触及清算），建议以公告为准。”
根据公告，截至2021年11月13日，明德控股累计质押的5.92亿股仅占其股份数量的21.89%，仅占公司总股本的12.98%。
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我司专注于为上市公司股东股票质押、减持、A股交易数量在50万股以上，或交易金额在300万元（含）人名币以上。
