陆挺参加新经济学家智库研讨会现场图。2024年8月1日-2日，“中国首席经济学家论坛暨第三届大湾区（黄埔）经济峰会”在广州举行，本文由新经济学家智库整理自野村证券首席中国经济学家陆挺在峰会上的发言。有删改，未经本人确认。
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我的主业是研究人民银行，不是研究美联储，所以谈这个话题有点对我来讲难度太高，但既然是秘书长的吩咐，我就硬着头皮来讲讲美联储，但是最后我还会讲到跟中国经济有什么样的一个关系。
按照我们东方的习惯，我们还是以讲成绩为主，讲过失为辅。我先讲一讲我们观察之下，美联储在过去的十几年中间成绩是什么，哪些地方也是有点过失的。首先我们来讲它的成绩。
成绩的话，首先我们来看左边这个图，从上世纪30年代开始的，美国的GDP，大家可以看到在美国大萧条的时候，GDP的增速都是负的，而且是连续4年大概是在-5%-13%之间。
过去十几年中间美国没有出现这样一个情况，我们都知道2008年的时候美国爆发了全球金融危机，很多人都特别担心，那时候全球经济、美国经济会出现连续的多年的下行，但最后其实美国经济就萎缩了一年，而且只有萎缩了百分之三，背后的原因是什么？我认为跟美国当时非常强烈的货币刺激、货币宽松是有非常大的一个关系。
过去十几年美国的股市表现也不错，跟2008年之前相比，跟雷曼危机之前相比，美国的股市涨了4倍多，所以从 GDP的角度，从资产价格的角度，从房价的角度来讲的话，应该说美联储从中央银行的角度来讲，对美国经济的贡献确实应该说算是有目共睹的，那么背后的原因是什么？
第一，美国美联储在2008年和2020年两次快速地降息，降息的幅度、力度都特别大，大家看这个图可以说是一目了然。第二，光是降息还不够，还有货币宽松，有QE,在2009年以后实施了三次的QE，在2020年疫情爆发之后，在短短的一个月之内将美联储的资产负债表扩大了一倍。
第三，美联储在一定的这个时候，尤其是在2010年后面那几年，一直呼吁美国的联邦政府维持积极的财政政策，可以说当时美联储从财政政策角度来讲，其实也是帮助美国取得了不俗的经济增长的表现，尤其是在欧洲陷入欧元危机的时候。
第四在恰当时候及时地加息和缩表，尤其是在2015年那个时候。
第五加强了宏观审慎管理，每年都去做 stress test，这样的一个测压，实际上也是对美国整体的监管水平的应该得到了很大的一个提高，这是美联储的业绩。
我们也看到在2023年这些应急管理的水平得到了非常充分的体现，在美国硅谷银行和其他银行出现问题的时候的话，美联储出手非常的迅猛、干脆，可以说是避免了一场不必要的危机。背后这个理论的基础是什么？在2008年雷曼危机发生的时候，当时我在美林，当时有两家银行出了大问题的，一个是美林，是我当时工作的地方，还有一个是雷曼，实际上是我现在工作的地方。在当时我们赶紧要去翻什么样的书，就是美国大萧条时代的一个书，因为我们知道伯南克实际上是美国数一数二的研究大萧条的专家，当时伯南克正好是美联储主席，大萧条告诉了美联储告诉了伯南克要干嘛呢？
一定要去救助金融中介，一定不要让银行大规模的倒闭，一定要保障信贷的供应，一定要保障货币供应，这就是我认为从大萧条中间我们学到的经验和教训。那个时候我们非常幸运，可以说当时美联储是在伯南克的手中。
第二是从日本90年代之后的一系列的教训和经验中间得出来，就是不仅要做QE，还要增加中央政府的财政支出。
第三个如果我们说2020年的表现，尤其是比较好的话，那么从雷曼危机中间也学到了如何去做快速的一个反应，如何去做最后的借款人，如何在这个过程中间配合美国的财政去扩大财政支出，去救助必须要去救助的机构和个人，这个是美联储的成绩。
如果说美联储的过失，首先就是在2008年以前，雷曼危机不是一次外来的冲击，是内生的，可以说即使伯南克自己本人是研究美国大萧条的专家，但他在2006年上任美联储主席之后，其实美联储在防止美国发生这样的一个泡沫，我们说是房地产泡沫和金融危机的过程中间，实际上在06年到08年之间表现应该是不佳的，这个是第一个故事。
第二个故事是2021年下半年开始的通胀，高通胀的背后原因有很多，可能有些原因也是外生的，比方说在2022年发生的俄乌战争，但是相当一部分发生的这个原因是内生的，这里面中间在我看来有三个方面表明了美联储其实在很多方面还实在是有缺陷的。
第一他忘记了可能就是在一个新的情况之下，在一个特殊的供给侧冲击的一个背景之下，是和以前的需求不足所造成的各种的宏观问题是不一样的。
在2009年以后，无论是美国、欧洲还是长时间处于通缩或者接近通缩的日本来讲的话，很多人以为印钞QE增加财政支出不会带来高通胀,长时间的这样的一个低通胀，使得我们很多央行包括美联储在内，我认为是有一点麻木的，这是第一个原因。
第二个原因他没有及时地劝阻美国联邦政府，在2022年，GDP的增速已经在疫情受冲击的2020年之后快速复苏的一个背景之下，劝导他们缩减财政的赤字。实际上在2021年美国的财政赤字的规模还达到了GDP的13%，实际上现在看来完全是没有这个必要的。
第三个方面就是没有及时的，在通胀方面出现了最早期的苗头之后，并没有能够及时地调整他们的预测和分析框架，并没有及时地加息。
这就是一个过失了。这个过失背后其实会造成未来我认为很多的问题，包括美国现在高企的房价，高企的按揭利率，美国的高通胀实际上也使得美国国内的制造业进一步可能面临空心化的局面，尽管美国联邦政府做了好多努力，要进行再工业化，
它第二个问题实际上就刚才我们讲的问题的另外一侧，它就是造成了美国的过高的财政赤字。刚才我讲了美联储在这个过程中间他有功劳，他有功劳的一面就是在08年以后，在那几年，应该说甚至是劝导了美国的联邦政府实施比较高积极的财政刺激政策。
实际上相对于欧洲和别的国家来讲，当时美国的财政赤字是比较高的，一直是在什么5%-7%之间。我们可以看到我画圈的那个部分,那个时候是非常有必要，但是到了2021年和后面那几年，在我看来过高的财政刺激是没有什么必要。在这个过程中间，实际上美联储并没有起到它应该起到的作用，在这个过程中间，美国的公共债务也是快速的上升，我们在2014年的时候，美国的公共债务开始超出它的GDP，而现在它35万亿美元的公共债务已经远远超出了它的GDP。
我们如果来看一下美国和欧洲赤字比较，就可以非常清晰地看到这一点，欧洲因为在欧元区有它内部的这样的一个机制，使得它的赤字不可能太高，而美国在这个过程中间，在我看来有点不恰当的过度的使用它的特殊的美元作为国际货币的储备，货币的这样的一个地位，过度地使用了美元的霸权。
为什么美国在2020年之后财政刺激力度如此之高，美联储有一定的责任，当然了更大的责任可能是在美国国内的政治那边，尤其是美国国内矛盾上升，贫富差距拉大，两党都希望增加赤字，或者通过减少税收来赢得民众的支持，在这个过程中间必然会加大赤字，尤其是特朗普时代结束，拜登上台之后，实际上他们更是在财政刺激上面的只争朝夕，当然了背后也有一定的理论上的一个支持，这个理论当然现在在我看来已经破产了，但是曾经有一度在我们国内也非常流行，这就是现代货币理论
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