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2024-07-24 08:40·券商中国
回避消费意愿较低和价格战集中的赛道，使得个股业绩的质量内涵成为公募大佬的首选策略。
包括景顺长城刘彦春、南方基金茅炜、诺安基金杨谷、平安基金李化松、易方达萧楠等五位公募副总级基金经理，在今年第二季度期间集体加仓出海主线，白酒成为基金经理们减持的重点。
上述五位公募大佬认为，持仓组合应该回避和减持那些以价换量的低质量公司，强调个股业绩增长的高质量特点，细分赛道的景气和高质量成长是选股的核心标准，具有在产业链中服务响应快、成本低并占据关键环节的优质细分龙头能够更好的融入全球化，在避免同质化竞争降低价格战风险的背景下摆脱竞争对手的纠缠，以此获得更高的行业份额与更高利润率，这使得不少顶流基金经理的持仓中，出海新贵已替换内需龙头成为头号新欢。
茅炜降低主题投资比重，关注出海企业高质量成长
管理南方成长先锋基金的茅炜在今年第二季度期间大量布局科技主线品种，AI人工智能赛道在前十大核心股票中占据半壁江山，加仓AI赛道的操作使他在二季度期间大量减持汽车电池赛道股，宁德时代已经淡出其前三大核心股，但光伏赛道品种阳关电源却在二季度期间成为加仓对象。
茅炜认为，2024年会更加均衡，成长行业的大盘成长风格开始演绎，同时小盘成长由于年初的市场震荡，投资节奏更加难以把握，大盘价值由于性价比降低，风格亦不会如 2023 年那样明显。结构方面，房地产、出口预期进一步转弱，宏观经济未来增速中枢 会下降，看好两个方向，一个是全球科技的创新和成长方向，一个是出口中相对不受影响的 方向，同时由于无风险收益率下行，在成长板块坍塌的背景下，高股息低估值等大盘价值股 仍然会保持较强的相对收益。
在行业方面，茅炜强调应该回归投资本质，过去A股对成长的容忍度较高，后续应该重视公司成长的质量。看好的行业包括科技方向的电子等，作为承载主体，本身估值不高，具备较多的结构性机会。
风险方面，目前国内成长板块较大的成长动能仍是科技创新和出口，而海外对我国科技行业的技术限制、出口限制是最大的风险点，尤其在 AI、半导体领域的技术限制和新能源领域的贸易条款限制，对本就脆弱的 EPS 会造成短期较大的波动。投资操作上会坚持投资的框架，随着经济周期和产业周期下行进入末端，高景气的板块数量会增加。另一方面，积极寻找产业周期以外的新常态下的投资机会，二季度在投资框架下仍然沿着产业趋势与成长进行布局投资，整体保持较高的仓位，同时换手率大幅下降，以长期视角布局中国优质的成长公司，降低了主题投资的权重，以景气成长和质量成长作为选股标准。
出口新贵替换内需龙头，刘彦春强调以价换量损害盈利能力
刘彦春的第一大重仓股在今年第二季度期间发生了明显变化，技术创新驱动海外收入占比高达40%的并在欧美市场布局加速的迈瑞医疗，已成为这位公募顶流的头号新欢，这一调整来源于他管理的多只基金开始重点关注中国企业的国际化布局逻辑，在期间小幅度调整消费股的仓位配置策略，高端消费赛道的中国中免在景顺长城新兴成长基金中的仓位占比从接近7%降至目前的5.5%。
在消费赛道的微妙调整，尤其是减持高端消费的策略，刘彦春认为这主要是当前消费意愿不足，他在最新季度报告中指出，我国经济回升进程再遇波折，多项经济指标边际走弱。5 月、6 月 PMI 重新跌入收缩区间，居民消费增长放缓，基建投资增速逐月回落，货币增速大幅下滑。1—5 月全国税收收入下降 5.1%，个人所得税收入同比下降 6%，土地出让金收入下降14%，反映出经济内在紧缩压力继续加大。此外，房地产和股票市场的深度调整继续侵蚀居民资产负债表，居民消费能力降低，消费意愿不足，使得尽管逆周期政策持续加码，但市场风险偏好始终无法有效提升，导致股票权益市场的红利风格延续。
刘彦春表示，我国正在进行经济结构性转型，以应对当前的债务、经济和国际关系的挑战。为了实现国家的长期可持续发展，我国积极寻求生产端主导的经济复苏，包括产业链自主可控、鼓励发展新兴产业、房地产去杠杆、共同富裕等。需要注意的是，当前需求不足问题突出，各行业整体呈现以价换量特征，价格低迷导致企业盈利能力下降，进而传递到财政和居民收入，也导致国内风险资产长期低迷，期待改革提升活力，也期待更多的提振内需政策出台。现阶段过高的真实利率水平显然不利于经济企稳，需要在稳定资产价格、修复居民资产负债表、提高居民收入方面多想办法。按照我国目前的物价情况、利率水平、财政情况，我国有足够的动力和能力推动总需求扩张。短期看，三季度地方政府债有望加速发行，财政力度边际扩大有望带动经济边际修复。A股的估值水平处于低位，市场对未来盈利增长预期过于悲观，选择相信政策制定者智慧，相信经济总会重现繁荣，资本市场也会再次焕发蓬勃生机。
融入全球化成就利润来源，萧楠减白酒强化海外盈利逻辑
在内需消费表现稍显不足的背景下，担任副总级高管人员的萧楠在易方达高质量严选基金在减持白酒的同时，他加大了对出海产业的布局，包括汽车零配件、化工、工程机械、远洋海运赛道的核心品种，这显示出这位来自头部公募的副总级大佬正在回避市场风险偏好所不利的领域，并尽可能地在当前产业趋势显著加速的出海领域进行更多的投入。
券商中国记者注意到，古井贡酒、五粮液在二季度期间均遭到大幅度减持，上半年表现强势的资源股也出现了较大程度的利润锁定，并成为主要卖出对象，此前涨幅较大的陕西煤业亦从重仓股名单中出局，紫金矿业亦被大幅度下调持仓量。基于他对出口的看好以及中国企业全球化崛起的逻辑，这位基金大佬新晋重仓股的亮点则是在全球多个国家建立生产基地的长城汽车。
萧楠在第二季度报告中强调，市场整体出现较多回调，一些宏观指标复苏态势趋缓，微观上也有所反映。第二季度上证综指跌 2.43%，代表大盘风格的上证50指数跌0.83%，代表中小盘成长风格的创业板指数跌 7.41%。市场避险情绪比较浓厚，相对而言港股表现较好，恒生指数本季度
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