美国出口禁令，刺伤了英伟达

2024-03-09 09:15·钛媒体APP

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图片来源@视觉中国

文 | 硅基研究室，作者 | 谢浩

如果穿越回十年前，你最希望做的一笔投资是什么？

过往的数年里，这一天方夜谭般的致富美梦，汇集了无数网友的脑洞和观点，中国网友的选择大多聚集于“买房”和“屯茅台”，外网的答案则往往绕不开特斯拉股票、比特币。

相较于上述人尽皆知的回答，英伟达在财报里给出的暗示——买我们的股票。

在向SEC提交的文件中，英伟达表示，2019年1月27日投资100美元（我们）的股票，5年后的2024年1月28日，价值将达到1536.28美元。

从2019年1月27日开始，分别投资英伟达、标准普尔500指数和纳斯达克100指数100美元后的收益，来源：英伟达财报

在华尔街，即便是那些有着丰富交易经验和漫长岁月履历的投资人，也时常会对这家企业惊人的造富能力感到震惊。

Bokeh Capital Partners LLC首席投资官Kim Forrest在点评英伟达财报时表示：“一个显而易见的趋势是，英伟达怎么走，市场就怎么走。”

北京时间2月22日凌晨公布财报数据后，英伟达一度创下了华尔街单日最大涨幅的历史记录——一夜之间，市值暴涨2770亿美元。福布斯发布的一项数据显示，如果以GDP作为计算标准，仅英伟达一家企业的市值，就足以位列“世界第十二大经济体”，这一数字甚至超越了俄罗斯、韩国和澳大利亚。

在大洋彼岸的美国股市，得益于英伟达的股价表现，大量的投资机构从中汲取了丰厚的收益回报，其中最为人们熟知的，便是由《原则》一书的作者瑞·达利欧所创立的桥水基金，其持有的接近27万股英伟达股票，短短两个月内，就带来了近8000万美元的收益。

无数的造富故事背后，英伟达维系其超高的股价和市值，依赖的是永远高出华尔街预测的强劲营收表现，和GPU芯片领域超然的技术领导地位。

财务上，据2024财年第四季度财报显示，英伟达该季度营收达221亿美元，同比增长265%，远超市场预期的204.1亿美元；市场份额上，富国银行的一份统计数据显示，英伟达目前在全球数据中心AI加速市场拥有98%的份额——一个近乎于“绝对垄断”的数字。

英伟达2024财年第四季度各业务营收情况图片来源：英伟达

无外乎最苛刻的券商分析师们，也对英伟达的表现“青眼有加”。

去年年中，独立投资研究公司CFRA的股票分析师安杰洛·齐诺就曾在采访中“肉麻”地表示：“未来5到10年，英伟达可能是“对人类文明最重要的公司”。”

如果没有美国商务部针对中国大陆市场的一系列芯片禁令，“多头”的态度恐怕还要更加坚决一些。

相较于企业内部的风险和外部竞争对手的追赶，政策法规层面的麻烦，已然成为了遏制英伟达取得更大发展的关键因素。

中国大陆市场业绩的持续下滑，定制产品反馈不佳等一系列消息表明，美国在芯片出口领域的禁令，已经“刺伤”了英伟达——这些政策和禁令原意是阻碍中国大陆人工智能领域发展。

在此之前，包括黄仁勋在内的一众高管多次发出风险提示，称“限制芯片输华将损害美国公司利益”。一方面，英伟达等的持续增长将被捆上绳索，另一方面中国本土竞争对手有机会加速崛起——日前，在向SEC提交的文件中，英伟达首次将华为列入了其竞争对手的行列。

一边狂奔，一边“流血”

得益于中美两国在AI产业发展上的强劲动能，两地市场本应共同成为英伟达营收的“双引擎”。

其中，美国市场这个引擎呈现出预期中的增长态势，2022、2023、2024三个财年分别贡献了43.49亿美元、82.92亿美元、209.66亿美元收入，同期占比分别为16.2%、30.7%、44.3%。

作为对比，整体营收同样在增长的中国市场（含港澳地区）这个引擎，在营收占比上却面临失速的风险。

财报显示，在受禁令影响较小的2022财年和2023财年，英伟达在中国内地及香港地区分别取得了71.11亿美元、57.85亿美元的营收，同期占比分别为31.7%、25.9%，而在生成式AI取得集中爆发的2024财年，由于禁令的影响，英伟达的中国市场（含港澳地区）营收却止步百亿美元，同期占比也滑落至16.9%。

三年前，中国上述市场贡献了英伟达营收的三分之一，是名副其实的“核心市场”。

英伟达在提交给SEC的文件中提到，“2023年10月23日，美国政府通知我们，A100、A800、H100、H800等产品的发货许可制度，要求立即生效”，彼时距离美国商务部更新出口管制规定，仅仅过去一周。而在此之前，业内盛传美国商务部预留了30天的缓冲期。

受此影响，英伟达表示“中国市场（含港澳地区）数据中心业务在我们总收入中的占比，从2023财年的19%下降到2024财年的14%。”