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2024-07-02 07:35·金融界
“我原来想把10年国债收益率打到0%，是不是很大胆？”日前，一个AI给张艺谋配音的债券鬼畜小视频在行业广泛传播。
这种既荒诞、又无厘头的小视频的爆火，恰恰反应了市场的情绪，那就是，究竟有什么力量，可以阻止债券牛市？有什么阻力可以减缓债券利率的持续下行？债市，还有空头吗？
最近长债交易火热，即便是10年国债收益率打到0%，依然会有机构会去配置。这不，央妈出手了。
昨天下午央行开展国债借入操作，市场理解是，央妈将开展国债借入操作，后续将在二级市场卖出，以平衡市场供需，这一操作无异于债市的“转融通”，债市立马给出反馈。
午后，国债期货全线下跌，市场很快领悟到了央妈的精神，即在此前多次喊话未果的背景下，央妈出手了，长债应声下跌，短债相对平稳。
数据显示，截至收盘，30年期国债期货跌幅超过1%，其中30年主连期货跌幅达到1.06%，一度跌幅达到1.24%。跌幅随着期限有所收敛，2年期国债期货跌幅在0.06%-0.08%之间。
受其影响，长久期国债ETF跌幅居前，全市场两只30年国债ETF跌幅分别为1.1%、1.06%。其中，鹏扬旗下30年国债ETF创下年内第二跌幅。上一次创下1.12%年内最大跌幅在4月29日，当时央妈以硅谷银行为例提示债市风险，引发资金审慎。
债市调整，股市跷跷板效应显现，7月迎来开门红，能不能翻身？市场似乎多了一份乐观。
国债借入意味着啥？央妈为何在当前出手？
中国人民银行公开市场业务操作室发布公开市场业务公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。
不足百字的公告，给债市疯牛套上了缰绳。
国债借入操作意味着什么？在业内来看，按照以往的理解，是国债逆回购的借入。但结合此前央行多次喊话长利率债市风险的背景，聪明的市场资金立马发现了其中的不寻常。因此，市场的理解变成了，央行按照当前的价格借入国债，在二级市场卖出，再买回，或者等收益率上行，再按照之后的价格偿还借入国债。
无论是哪种情形，对当下的债市而言都是利空。正如中信证券首席经济学家明明预测，此举意味着可能中国人民银行近期就会在公开市场开展国债卖出操作。在10年国债收益率降至历史低点之际，卖出国债有利于稳定长债利率，防范利率风险。
那么，央妈为何在当前出手？
在业内看来，当前正好又是在10年国债下行到2.2%附近，此次操作，信号意义明显，即维护债市稳健运行。
正如上述被疯传的10年国债收益率打到0%的鬼畜小视频，当前阶段，市场已经很难相信债券会亏钱了，当收益率下行时，机构很容易无视债券的久期风险，出现错配，当利率反转之时，极有可能发生流动性风险。
这一点在去年的美国硅谷银行，2022年11月国内债市危机中均有惨痛的教训。这也是此前央行相关负责人在《金融时报》刊文表示：对于银行、保险等配置型投资者，如果将大量资金锁定在收益率过低的长久期债券资产上，若遇到负债端成本显著上升，会面临收不抵支的被动局面。去年硅谷银行因为将大量存款和短期借款用于购买久期较长的美国国债与抵押贷款支持证券(MBS)，短债长投、期限错配，后随着美联储加息、利率走高，债券资产价格大跌导致银行出现资不抵债和流动性危机。
3个月以来，央行多次提示长债风险
长久期国债确有疯牛之势，截至6月30日，鹏扬旗下30年国债ETF年内涨幅8.43%，这一区间涨幅属于历史罕见。
自从今年3月以来，央行多次提示长债风险。
今年3月份，央行专门调研农商行参与债市情况。
3月底，国开行相关人士对财联社记者表示，近期长期债券收益率较年初下行，为发债提供了窗口，开发银行近期将积极通过增加长期债券发行。
4月3日，央行货币政策委员会2024年第一季度（总第104次）例会上，央行提出：在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。
4月23日晚间，《金融时报》发布文章，中央行有关部门负责人在接受采访时再提“长债风险”。
6月19日，央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上表示，央行正与财政部共同研究推动落实在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖；未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率。
6月28日，中国人民银行货币政策委员会召开2024年第二季度例会，再次“喊话”提醒长债风险。
在央妈一路喊话之下，债市并非全然不为所动。在4月23日，《金融时报》发布文章之后，国债收益率上行，表现在30年国债ETF上开启下跌。4月29日，鹏扬30年国债ETF跌幅1.12%，创下年内最大跌幅。自4月23日至29日合计跌幅达到了3.91%，随后开启反弹，至今未能突破4月22日创下的年内高位。
债市能否变盘？机构观点出现分歧
对于央行后续动作以及能否引发债市变盘？甚至有投资者在大V表舅星球社区提问“机构对于这轮债券下跌演变成踩踏的担忧多少？”足见对央行此次举动的重视，事实上，各家机构对未来央行操作节奏和债市展望观点出现分歧。
鑫元基金认为，即使央行近期完成了借券，后续也不会轻易在二级市场动手卖出。一旦央行选择直接下场干预，就必须取得预期的效果，如果收效甚微，反而会重新助长市场的投机情绪。如果央行真走到下场干预那一步，可能不得不大规模抛售长债。而抛售长债属于收缩性政策，对流动性、甚至对经济基本面都会带来不利的影响。“干预市场的大棒可能会高高举起、轻轻落下。”
有机构认为，后续关注央行操作力度，考虑到昨天债市已经有明显调整，大体回到了央行的合理区间，预计短期央行操作量不会大，但如果利率继续下行，预计央行就会加大操作量，理论上央行操作量可以很大，因此，利率短期再破新低的难度很大，除非宏观层面有大的变化。
上述机构认为，短期内债市会进入震荡，短期利率难以再继续明显下行，但预计大幅上行风险也有限。中期来看，债市方向仍然取决于宏观情况，短期宏观预计平稳偏弱为主，难以大的变化。债市在资产荒的下拉力量和央行提醒上拉力量之间徘徊。
也有机构认为，债市真正的变盘需要等到债市从“资产荒”到“钱荒”，在央行此番操作后，反而无需担心7月资金面收紧，需要重点关注8月资金的惯性收紧，此外，就是10月，特别国债发行结束后，亦有可能迎来资金面收紧，债市反转。
本文源自财联社
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