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（七）法律、行政法规规定可以出质的其他财产权利。
影响公司价值的控股股东质押的机制和手段是什么？
股权质押虽然是大股东个人获取资金的一种方式，但其个人行为会因其身份特殊性而影响整个公司。在股权集中度高的民营上市企业中，大股东不仅是公司治理的重要力量，也是公司财务决策的重大影响者。
贵鸟公司控股股东经过频繁的股权质押业务，控制与现金流差距严重扩大，“空”持股公司成本低，收入大，同时为了避免高比例股权质押隐藏的一系列风险，控股股东有足够的动机和机会影响上市公司的治理和管理，从而对上市公司的价值产生负面影响。
增加控制权与现金流权的分离
以贵鸟为例，控股股东林天福在整个股权质押过程中，由于贵鸟公司股份数量不会减少，其控制权不会改变，随着质押股份比例的增加，控股股东现金流权利减少，导致两种权利差距扩大。
自2014年成功上市以来，随着股票质押规模的不断扩大，控制权与现金流权的分离自然逐渐增加。2018年，现金流权仅为0.75%，两权分离程度提高至75.47%；
随着质押比例的逐年上升，控股股东获得了大量资金，但也实现了对上市公司的实质性控制。
在2018年的极端情况下，贵人鸟公司的第二类代理问题更加严重，代理成本上升，对公司价值产生了负面影响。
降低控股股东的清空成本
股权质押给控股股东带来了选择。股权质押后，贵人鸟集团可以根据到期日的发展自由选择是否赎回质押的股权。
如果质押到期日被质押的股权市值损失不足以覆盖大股东的质押贷款，作为理性“经济人”的控股股东，可能会主动或被动放弃股权，因为质押股权筹集的资金足以偿还早期购买相关股权的成本，在这种情况下，清空成本非常低。
贵鸟控股股东持股公司的股票市值远低于通过股权质押套现获得的资金金额，这意味着控股股东侵占公司几乎没有成本，控股股东对持股公司良好经营的意图将减弱，空头企图增强，对公司价值非常不利。
假设上市公司股权质押时股价为10元/股，质押折扣率为40%，控股股东通过股权质押获得4元/股现金。质押到期时，如果股价低于4元/股，控股股东很可能会选择放弃股权以逃避清偿融资，通过股权质押将风险转移给质权人。
在贵鸟公司控股股东股权质押案例中，以每次质押开始日收盘价为参考股价计算股权质押参考市值，截至2018年12月31日，控股股东尚未解除34464万股参考市值71.8963亿元，平均每股参考股价20.86元。
而且此时贵人鸟的最新收盘价只有5.77元，也就是说，贵人鸟控股股东的掏空成本几乎为0。
股权质押为上市公司埋下隐患
股权质押本身并不是一个风险事件，但高比例的股权质押给上市公司埋下了隐患。一旦上市公司股价因负面因素下跌，其潜在风险随时可能触发。经常公布质押的贵鸟公司对股价的变化非常敏感。一旦股价受到影响，在短时间内继续下跌，就很容易陷入清算危机。
2018年6月，贵人鸟股价暴跌，被质押的大部分股权开始面临平仓风险。贵人鸟集团不得不向渤海国际信托和平安信托补充质押其剩余6200万股流通股。
截至当年年底，贵人鸟集团持有的所有质押股权均已跌出平仓线，但此时集团无股份继续质押。当股价跌至平仓线，无法补仓时，很容易影响公司控制权的稳定性。
2019年8月，由于与中原信托有限公司的贷款合同纠纷，贵人鸟集团67.86%的股份和42654.73万股被冻结。由于公司股价已跌破与相关机构约定的履约保障比例清算线，贵人鸟集团持有的股份仍存在轮候冻结的风险。一旦被司法处置，实际控制人将不再是贵人鸟集团。
从某种角度来看，实际控制人地位的稳定是上市企业有序经营的有力保证。如果控制权转移，必然会增加企业各方面的成本，影响发展的稳定性和可持续性。
激进的投资策略
受高比例股权质押的影响，大股东的风险偏好与公司和中小股东的不一致性逐渐加深，贵人鸟公司走上了越来越激进的投资之路。
如果股权质押期间投资成功，股票价值迅速上升，控股股东无疑是最大受益人；如果投资决策失败，受股权质押制度的影响，大股东可以选择放弃还款。
信息不对称的存在使投资活动是投资者判断企业价值的一个重要方面。扩大外商投资规模，传达控股股东对公司未来发展前景持乐观态度的信号，有助于在短期内维持和提高股价。
在这种机制下，控股股东在过度股权质押后对风险的偏好可能与原来不同，投资决策变得更具冒险性和激进性。即使投资失败，也有质权持有人接管，这极大地影响了投资效率。投资活动的成功是直接影响企业价值的重要因素之一。
自2014年股权质押以来，贵人鸟大力收购投资，累计投资超过20亿元，横跨“互联网” 体育、体育经纪、保险、游戏、活动主办等领域。
2015年，贵人鸟先后通过泉翔投资投资虎扑体育，与虎扑、景林资本合作成立规模达20亿元的体育产业基金，投资康派思网络、康派思体育管理、康派思体育咨询2亿多元。其全资子公司香港贵人鸟投资西班牙BOY200万欧元；
2016年，贵人鸟以1亿元投资体育游戏公司星友科技，以3.83亿元转让杰之行股权，增资，收购篮球品牌AND1。2016年至2017年，公司全资收购名鞋库7.5亿元；
2017年，公司投资2000万美元收购美国体育品牌PRINCE，并计划以27亿元的不合理高价收购威康健身100%的股权。计划在9月份以失败告终。
2018年，贵人鸟继续在上海和厦门设立三家全资子公司，花费9000万元。然而，贵人鸟的最终投资结果并不理想。2014年至2017年，贵人鸟投资活动为公司贡献的现金流为负。虽然扩张持续，但投资回报很少。
2018年，公司减少了投资支出，开始抛售曾经投资的子公司。杰之行业绩亏损，三年整体业绩承诺无法实现，全部股权以低于投资成本价转让，造成投资损失1.12亿元。然后公司间接持有虎扑13.66%的股份，缓解危机，BOY年损失17.95万欧元。
由于购买名鞋库产生的商誉减值9320.32万元，贵鸟频繁的投资活动以失败告终，给公司带来了严重的财务负担，使公司面临更大的风险。
控股股东股权质押行为改变了其投资偏好，可以继续影响公司的投资决策，最终导致过度投资，随着控股股东质押比例的增加，这一现象将变得更加明显，严重损害公司和中小股东的利益。
利用关联担保侵占公司利益
私营上市公司的主要股东“主导”现象仍然很普遍。在这种集中的股权安排下，控股股东可以更方便地实施利益侵占行为，特别是在控股股东进行股权质押后，空头成本进一步降低。
贵人鸟集团几乎质押了其累计的全部股权，延长了资金的使用寿命，并向关联公司提供了贷款担保。在此期间发生的大额贷款费用由公司和其他中小型投资者共同承担。
贵人鸟公司的财务费用在整个五年内持续上涨。与2014年相比，2018年财务费用上涨率高达355%，变化趋势节点与通过股权质押获得资金的时间节点一致。贵人鸟股权质押的高峰期为2016年、2017年，2016~2017年正好是公司财务费用上涨幅度最大的时期。
根据贵人鸟披露的股权质押公告，公司多次质押5亿多股，为其他公司提供贷款担保，担保对象为三家贵人鸟公司的关联公司。
当涉及到其他债务人的自有财产担保时，担保公司的财务状况和利润水平应成为控股股东决定是否为其融资提供担保的衡量标准，控股股东为其提供担保，代表担保公司的发展前景，担保公司应至少有良好的财务状况，以确保贷款能够偿还。
否则，相关担保作为一种或负债，一旦担保企业到期不能及时偿还贷款，公司将不得不付出代价。这将增加控股股东面临的一系列股权质押风险，加强控股股东侵犯公司利益以规避风险的动机。
在担保公司中，海浩文化是一家亏损公司。虽然公司成立多年，但没有实际业务。截至2018年4月，公司净资产为-1547.47万元，净亏损为299.26万元。即便如此，贵鸟公司还是两次质押股权，为其提供贷款担保，并在公告中公布了其偿还能力和良好的抗风险能力。
事实上，在我看来，贵鸟集团以其控制地位为关联公司提供贷款担保，旨在解决公司非上市体系中留下的问题，但上市公司承担连带风险，进一步导致股价下跌，降低公司价值。
2018年6月，贵鸟宣布将购买海浩文化房地产，以满足生产工人的住宿需求。在为没有营业收入的海浩文化提供贷款担保后，相关交易可能是向海浩文化提供资金偿还相关到期贷款。这些证据表明，相关担保可能是控股股东林天福掏空上市公司的一种方式。
干预信息披露
在信号传输理论框架下，上市公司信息披露将向市场发出不同的信号，上市公司有机会主义信息披露行为，大股东为了保持投资者信心，更愿意披露好消息，然后发出积极信号，特别是质押后，加剧公司信息不对称，投资者将放大对股价波动的敏感性。
此时，控股股东为了缓解股价下跌，尽量避免质押风险，不希望有坏消息流出企业，虽然隐瞒不利消息可以帮助企业在短时间内留住一些投资者，但从长远来看不利于企业的发展，一旦延迟负面消息积累超过上市公司可以隐瞒坏消息。
这些负面消息涌入资本市场，股价波动，上市公司容易陷入股价崩盘的困境。
2015年至2017年，公司不断为其经销商提供财务支持，三年累计资金51.06亿元。这一重大资金行为完全符合贵鸟股东大会的审批标准，但控股股东利用其职务，未经股东大会事先同意。
另一方面，直到2018年，公司才不得不在年度询价函的回复公告中公布此行为，试图干预信息披露，影响报告结果，误导投资者。
已经受到财务约束的高尚鸟类也长期以来一直采用“提供无息短期财政支持”的方式来支持经销商。无论出于什么目的，如此大的经销商资金支持资金的占用无疑会使上市公司的资本链“更糟”。
在公司的财务压力下，这种分销模式可能很难被大多数投资者理解和接受。控股股东希望通过隐瞒不良信息来控制股价。一旦这些消息被迫发布，它将对上市公司的股价产生更严重的影响。
事实证明，高频股权质押不断向市场传达上市公司资金短缺的负面信号，对投资者的信心产生了一定的影响。当负面消息再次公布时，很容易引起投资者的恐慌，股价波动更加剧烈，股价大幅下跌甚至崩溃，进而导致大量市值蒸发。
2018年6月13日，贵鸟计划向海浩文化购买相关房地产的相关交易一经公告，一个交易日迅速崩溃，股价受到严重影响，然后没有反弹，连续六个交易日下跌，市值蒸发超过100亿元。
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