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原创 2024-01-04 07:01·财怪大美丽
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今天来聊一聊“流动性陷阱”，作为本系列（流动性分析）的最后一篇。
引言
1989年日本经济泡沫破裂。
当年底，日本股市触顶，随后一路下跌从此再也没有超越。
紧接着第二年，日本房价达到历史最高（1990年10月），之后一路狂泄，至今仍没有恢复时价的一半。
泡沫破裂后，日本便一直处于经济萧条之中。
众多机构在强撑了几年之后，纷纷宣布无力继续经营，开启了破产大潮。
为了刺激经济，日本政府将利率一路降至0%附近，但经济仍然没有什么起色，日本经济陷入了我们所说的“流动性陷阱”当中。
流动性陷阱理论
所谓的“流动性陷阱”是凯恩斯描述的一种现象，被后人称之为“流动性陷阱”。
凯恩斯的“有效需求理论”有三大基石：“边际消费倾向递减”、“资本边际效益递减”、“流动性偏好”。
他在解释“流动性偏好”的时候，描述过一种现象：
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在某些情况下（比如对未来预期非常悲观的时候），即使利率水平很低，人们依然愿意储蓄，而不愿意投资和消费。此时，由于低利率水平，使得央行无论发多少货币，都无法进一步降低利率，使得发出来的钱仍然被人们储存起来，形成“陷阱”。
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「通常来说，“流动性陷阱”必然伴随着经济萧条」。当经济萧条、失业率高企、居民对未来没有信心的时候，必然会倾向于降低自己的生活开支、减少消费，并且尽可能多的储蓄，以保证自己在萧条的经济环境中能活的久一些。
企业也一样，当经济萧条的时候，企业会尽量减少投资，因为反正投资大概率回报也很低，甚至赔钱，还不如尽量多的持有现金，度过经济寒冬。
「“流动性陷阱”的另一大必要条件是：利率已经到了最低水平」。当名义利率已经达到最低水平，甚至为0或者负利率水平时，如果仍无法刺激投资和消费，那么就意味着货币政策已经完全失效，金融杠杆无法发挥作用。那么，此时只能依靠财政政策，比如政府投资、减税、扩大政府支出等手段，来拉动经济走出萧条。
日本陷入“流动性陷阱”时的特征
日本在泡沫破裂后的许多年里的表现，完全符合“流动性陷阱”的特征：「经济萎靡、失业率高企、低利率水平」，显示出当时货币政策失效，宽松到极致的货币政策无力刺激经济的恢复。
「（一）经济萧条」
日本GDP增速在1990年达到最大值8%后，降速明显。
1992年-1997年GDP增速只有2%左右，
1998年亚洲经济危机之后，更是多年处于0增长或者负增长状态。
「（二）失业率高企」
日本失业率在1990年达到最低2%后，一路上行，2003年最高达到了5.5%。随后才稍有缓和，在次贷危机到来之前，降至3.7%。可惜再次被次贷危机的影响打断，重新冲上5.4%。
「（三）低利率水平」
日本央行在泡沫破裂后，为了刺激经济，实行宽松的货币政策。
1990年，日本基准利率（贴现率）一度高达6%。
经济泡沫的破裂后，经济下滑严重，央行快速降低基准利率，试图刺激经济的恢复。1993年基准利率已经降低至1.75%，1995年后更是降低至0.5%的水平。2001年更是推进贴现率至0.1%的水平，彻底进入“零利率”时代。
「（四）低通胀水平」
1990年之后，日本的CPI常年徘徊于0附近。在维持的宽松货币政策的同时，几乎不能造成通胀，可见超发的货币都流向了“流动性陷阱”的深渊，就好像一个永远填不饱肚子的貔貅……
「（五）流动性陷阱」
基于以上所观察达到的的实际经济特征，可以很明确的认定：日本当时实实在在的陷入了“流动性陷阱”。此时，央行印再多的钱，也几乎不起作用。只能通过其他手段（主要是财政政策）来摆脱经济萧条。
日本陷入“流动性陷阱”的背景和原因
我们要想真正的了解日本的经济大萧条，就不可避免的要去看萧条之前的“大繁荣”。
日本在二战后全盘接受了美国的工业化改造。美国将其境内过剩的工业转移至欧洲、日韩等国家，其中日本成为了亚洲地区唯一一个接纳美国“全盘改造”的国家。（之所以是日本，也是因为美国在转移资本和技术的时候，还是需要找认同自己、接受自己意识形态、能确定长期得到回报的国家。跟咱们平时领导只会让“忠心”的下属成为“心腹”是一个道理 。）
这就使得日本在战后经济得到快速发展。获得美国的资金和设备后，日本快速的建立起了全套的工业体系。日本的人均GDP从1960年增长到了年的25800美元，以美元计翻了五十多倍（当然，其中有一部分原因是日元的升值）。
1950 - 1960年代，日本发展东南亚国家成为其上游原材料供应国，在印尼、文莱、马来西亚等地均有众多关于上游资源的投资。比如：日资在印尼投资石油项目，在文莱投资天然气项目，在马来西亚和菲律宾有铜矿和铁矿的投资。
1970年代开始，由于日本国内劳动力成本上升、以及对环境要求的提高，日本开始逐步向东南亚国家转移高能耗、劳动力密集、重污染的产业。特别是1973年石油危机之后，日本逐渐把化肥、炼铝炼钢炼铁、纺织业、轻工业等的生产线都转移到了东南亚国家。比如：1973年底，泰国最大的28家纺织厂，不是日泰合资企业，就是日本独资企业。
日本经济的繁荣发展受到了欧美国家的重视。在多方（主要是美国）的压迫下，日本在1985年签署《广场协议》，1985年开始，日元进入了“自爆式”升值的周期。
日元的快速升值，使得日本在1985年之后的几年里，进入了疯狂的“全球买买买”的阶段（日元一升值，就显得全球啥啥资产都便宜）。日本的加工工业企业在全球进行投资，将各类利润率稍低的产业全部转移出去。日本经过不到十年的“全球投资”后，彻底从“劳动力主导”变成了“金融资本主导”的国家。
而我们知道，资本往往是集中在少数人手中的，资本所赚取的利益是无法分享给本国全部（或大部分）公民的。这与“劳动力主导”的经济体在利益分配上完全不同：
“劳动力主导”的经济模式，必然会将大部分利益分配给劳动者（不得不发工资……），而“资本主导”的经济模式，则会将大部分利益分配给资本拥有者。
正是因为这种经济结构的转变，再加上当时日本经济泡沫的破灭导致全国资产负债表的衰退，日本本土自1990年代开始，失业率上升、居民消费意愿下降、企业投资减少（都投到国外去了，本土劳动力成本太高 ，本币升值），本土经济陷入了深度衰退之中。
「总结来说，日本产业的外移和日元升值，是日本本土无法从经济泡沫破裂后的衰退中迅速恢复的主要原因，使得日本本土被困于经济萧条和“流动性陷阱”之中无法脱困。」
日本在经济衰退中的财政政策？
从“流动性陷阱”的理论来看，当货币政策失效，极度宽松的货币政策仍然无法刺激居民和企业进行消费和投资时，只能转向“财政政策”来刺激经济，比如政府增加赤字，增加政府支出和政府投资，减税等。
简单来说就是：既然我央行的宽松政策也无法刺激你们花花花，那我就只好出动政府，让政府花花花了。
「我们来看一下日本财政政策在经济泡沫破裂前后是如何变化的？」
1987年，中曾根康弘内阁确定了总费用高达6万亿日元的紧急经济刺激政策，以应对1986、1987年日本经济增速下降。
1990年，经济泡沫崩溃之后，执政党交替，但总体都推出一系列经济刺激政策，项目规模超过10万亿日元。
这一系列经济刺激政策确实使得日本经济得到了逐步的恢复，但同时也伴随着大规模的财政赤字。
1996年，桥本内阁上台后推行了一系列重大改革，中间涉及到收紧财政支出，降低财政赤字率。
但是，偏激进的改革点燃了炸药桶。当时由于日本资产价格贬值严重，金融系统的抵押品价格下降，资不抵债的现象四处发生，经济和金融业整体都岌岌可危。若是一直保持宽松政策，还可以使金融业逐渐置换资产，出清坏账，缓慢恢复。
但是随着桥本内阁“Big Bang”的激进改革，1997年，日本拉开了企业破产和银行破产的序幕，伴随着东南亚经济危机（东南亚国家的资产泡沫破裂）的爆发，日本经济在1997年后陷入了战后最大的衰退。
哪怕1997年下半年，桥本内阁重回财政扩张路线，仍然无法挽救衰退的经济，桥本内阁也因此引咎辞职，财政收缩计划彻底告一段落。
1998年，小渊内阁上台，重回1987年开始的财政刺激的老路，政府债务急剧增加，财政赤字进一步扩大。不过，首相小渊惠三2000年意外去世，扩张性的财政政策又告一段落……
2001年，小泉纯一郎上台，财政政策重回偏紧缩的状态。2001年开始，后连续三年GDP负增长……
2003年，小泉放弃对国债限额的限制，又开始偏向积极的财政政策。2004年GDP重回正增长。
……
可以看到，在日本经济失去高增长后，日本整体的财政政策来回变动，一会儿扩张，一会儿收缩，让本已经奄奄一息的日本经济雪上加霜。
这背后的原因肯定不是简单的、线性的、单纯的政府不作为。当时日本一直处于与欧美国家关于日本「经济结构调整」（要求日本放松对电子、医疗器械、通信等行业的准入限制）、「金融市场开放」（欧美要求日本完全开放金融市场，要求自由流动）、「贸易限制」（制裁日本关键行业的产品出口，或提高相关关税。比如限制日本的半导体产品进入美国）等方方面面进行深度的谈判。在国内经济收缩、国外市场限制双方面的压力下，一个不完全独立的政府左右摇摆的行为，也是在预料之中。
日本最终如何走出的“流动性陷阱”？
日本从“失去的十年”变为“失去的二十年”，到近几年已经被称为“失去的三十年”。可见各位经济学家、学者们，普遍都认为日本自1989年经济泡沫破裂之后，再也没有恢复健康、良性的经济增长。
日本自上世纪90年代开始，先后受到亚洲经济危机和次贷危机的冲击，导致经济恢复途中遭受接连打击，又赶上中国的高速发展取代一部分日本的产业，让日本在20来年里，都没有足够的时间使其恢复至健康的经济水平。
2013、2014年开始，从次贷危机引发的全球金融海啸中恢复过来后，得益于亚洲整体稳定的政治和经济环境，日本经济逐渐走出阴霾，GDP开始恢复稳定的正增长。但在“0利率时代”，日本的通胀水平仍然处于低位，难说日本已经完全走出“流动性陷阱”。
更何况，“经济恢复稳定正增长”是建立在日本政府常年扩张的财政政策之上。如今，日本政府已经负债累累，政府债务占GDP的比例在疫情后甚至超过了250%的水平。
但又不得不说，如果没有扩张性的财政政策，日本大概率会陷入更加失速的经济衰退中去。
思考：我们今天是否也处在“流动性陷阱”的边缘？
看到这里，日本社会在上世纪末经历的一切，是不是都特别的眼熟？
前期与欧美蜜月期时候本国经济的快速发展；
长期的老龄化；
居民爱储蓄的特点；
随着生产成本的增加，逐步向外转移低端工业；
快要进入发达国家序列的时候，欧美对日本发动“贸易战”；
……
如果再加上当下我国国内经济整体处于收缩的边缘，宽松的货币政策已经持续了一段时间，但仍然看不到消费和投资的积极反馈……
所以，我们是否已经在“流动性陷阱”边缘了呢？
好在，与日本不同的是，我们从群众到政府都是“独立自主”的，很多的政策、调整、改革都是“以我为主”。再加上十多亿人口能提供的“内需”的深度和广度，总归不至于到日本“失落的三十年”那样的地步。
本来不太想拿国内当前的情况与日本经济失速做对比，我们身处其中，很难全面的、清晰的看明白事情的发展脉络。历史也不是简单的重复，环境、时点的不同，也会导致同因不同果。
但实在是越写越忍不住想：“那我们呢？”。所以最后还是提了出来，全当做是自己思考的一个痕迹吧。
“流动性分析”系列至此正式结束，感谢大家的喜欢。
后续我计划介绍一下债券相关的历史。各位有什么建议和想法也可以私信。